阳光照明:LED业务稳定提升

　　我们与阳光照明(600261.CH/人民币13.10,未有評级)管理层就公司上半年业绩及LED业务的拓展情况做了沟通,我们认为,下半年随着阳光照明厦门和上虞新增产能释放,LED产品占比可能稳定提升,经营利潤率受益新增产能释放业绩可能有小幅提升。

　　上半年业绩稳定增長,LED占比提升。2013年上半年公司实現净利潤9,984万元,同比增長13%。产品結构中LED灯的占比提升明显,2013年上半年LED灯收入约4亿元,在产品結构中的占比约为28%。公司全年LED占比目标为30%。我们认为下半年随着上虞和厦门产能释放,LED产品占比將进一步提升,有可能超过30%。

　　自有品牌和代工业务并重。上半年LED产品中自有品牌销售占到了30%,在代工产品中,客户結构也不断优化。我们判断,公司未来將并重品牌和代工业务,未来自有品牌比重將进一步提升,与代工业务共同支撑起业绩增長。

　　节能灯业务可能在未来1-2年较为稳定。2013上半年国内节能灯行业产值同比下降5%,竞争力相对较弱的小公司受到冲击较大,阳光照明等大型节能灯企业压力仍然较校未来1-2年节能灯行业規模可能持续下降,但是阳光照明等大型企业可能受到的冲击相对较校

　　LED行业需求增長迅速。今年上半年LED照明行业需求增長迅速,对于传统的T5荧光灯等产品形成较大压力,预計T5产品在未来將快速被LED灯管取代。从阳光照明的下游看,大厂已经都迅速启动LED推广,一些規模中等的企业也从今年年中开始向LED转向。从目前的生产結构看,LED的生产与传统光源生产具备相似性,80-90%的LED灯仍然在中国生产,预計未来阳光照明將受益LED整体需求增長。

　　芯片和灯珠价格有望在下半年较为稳定。2013年上半年封装灯珠的价格下降较快(可能较去年下半年下降约20%。),今年2季度整体需求上升,下半年芯片和封装灯珠的价格可能较为稳定。未来兩年芯片价格將仍然有较大下降空间,但价格下降的基础將主要来自于效率提升,而盈利能力可能下降较校

　　国产封装厂占有一定份额。从阳光的灯珠采购看,20%来自于国内封装厂。我们认为国产封装灯珠已经具备一定的竞争力。

　　综上所述,我们认为未来一段时间阳光照明LED产品的占比將持续提升,未来LED与节能灯各自占比將不断调整。预計未来公司將持续受益LED行业需求增長。