瑞丰光电:背光与照明双向驱动,受益于照明市场复苏

　瑞丰光电:LED封装領域領先厂商,最大的LED电视背光源提供商

　　公司是LED封装領域的領先厂商,在中大尺寸背光領域具有极强的竞争优势。公司長期耕植于LED照明及背光領域,去年收入的58%来自中大尺寸背光源,34%来自照明应用領域。2008年-2012年,公司营收CAGR达到48%,而归属于母公司净利潤CAGR为28%。今年第一季度,公司实現营业收入1.2亿元,较去年同期增長了62.62%,净利潤为855.58万元,较去年同期增長了71.85%。

　　行业景气度:TV背光需求旺盛,LED照明需求快速回升

　　(1)TV背光需求保持旺盛:根据數据,今年3月液晶电视销售显著增長,同比增速超过30%,预計明年全球电视面板需求量增長大约在6%-8%之间;由于大尺寸占比提升。虽然目前液晶电视背光渗透率较高,但受益于电视面板尺寸增大,以及4k2k高解析度液晶电视面板的推广,未来大尺寸背光需求依然较为旺盛。

　　(2)LED照明需求景气快速回升:得益于LED灯具价格的下跌,以及终端厂商的推广,LED照明需求正在快速回升。根据NPD Disp    aySearch照明市场预测报告指出,2013年LED照明需求將提高到3300百万个,较2012年1600百万个成長一倍,并將于2016年成長三倍。聚光灯、LED灯具、路灯、LED灯泡和荧光灯管等所有LED照明产品的需求將于2016年达到9000万个,渗透率將从2012年仅5%提高到26%。

　　大尺寸背光領域:稳定增長,着力于新客户拓展

　　公司在TV背光領域主要客户是康佳和長虹。其中,公司提供产品占康佳的份额,平均看达到40%以上。目前公司正在积极开拓其他终端电视生产厂商。我们认为,凭借公司在电视背光領域的实力,新客户开拓希望较大。

　　照明領域:受益于景气复苏,照明成为今年公司增長重要支柱

　　照明市场是LED未来最大的应用領域,也是公司一直以来的重点发展方向。照明領域景气度向好,来自雷士、佛照、阳光等终端厂商订单增加。公司在LED照明領域的策略主要是綁定大客户,因此较之同行抵御行业波动的能力更强。我们预計,伴随行业景气整体向上,公司在照明領域今年的收入占比有望得到提高。

　　汽车領域:认证时间较長,但产品储备丰富

　　公司目前来自汽车LED产品收入占比较少,由于汽车領域对零配件的要求较高,因此认证时间较之TV領域更長。目前公司汽车LED着力于内饰及仪表盘等,未来將着力开拓车灯产品。

　　产能利用率饱满,二季度开始扩产

　　目前公司产能利用率十分饱满,公司从第二季度开始向設备厂商追加订单。由于照明行业景气度上行,导致設备厂商交货放缓,目前公司的扩产速度较之此前也略有放缓,预計第三季度产能將逐步释放。

　　盈利预测与投資建议

　　我们预計公司2013-2014年每股收益分别为0.32元/0.46元,对应2013-2014年PE分别为48/34x。我们看好公司在背光領域的長期竞争优势,但鉴于估值较高,首次給予“谨慎推荐”評级。

　　风险提示

　　LED电视、照明需求不及预期