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公司1季报超出市场预期。規模效应將进一步突显,且13年LED业务迎来极大弹性,预估13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,13年30倍PE较为合理,维持目标价13.5元,强烈推荐!
年报符合预期,1季报好于市场预期。公司12年净利潤同比下滑7%,EPS为0.33元,基本符合市场预期。而今年1季度净利潤同比增長13%,单季EPS为0.1元,且营业利潤增幅达89%,均超出市场预期。
規模效应驱动费用率下降,转型步入正轨。受传统淡季效应影响,公司1季度综合毛利率仅17%,处于较低水平。但随着公司LED产能爬坡順利,13Q1费用率得以压缩至10%(12年为13.7%),此为营业利潤大幅增長的主因。我们认为未来公司規模继续提升將使成本和费用控制成效进一步显現。
继续扩大投入,LED照明业务即將腾飞。公司12年LED业务收入3.6亿,净利潤贡献2289万约占11%。而近期公司准确判断市场形势,决定终止微汞荧光灯項目,扩大上虞LED項目年产能至6000万只(原为2000万)。我们判断13年LED产能將达3000万只以上,实現营收10-12亿,净利潤占比望达30-50%。从長远来看,国家半导体照明規划指出15年照明产品产值目标1800亿,较节能灯的200亿大幅提升,强烈看好公司的LED业务发展前景。
节能灯等传统业务有望好于悲观预期。受全球宏观景气下滑影响,公司12年传统业务收入下滑约6%。而进入13年以来外围经济转暖將带动公司传统出口业务显著回升。此外大陆政府表示至15年节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右,可确保其需求无忧。我们判断13年公司传统业务收入增長5-15%。
维持“强烈推荐”:我们认为公司規模效应將进一步突显,品牌和渠道建設將使公司長期受益。在行业向好背景下公司13年LED业务將迎来极大弹性,而节能灯等传统业务亦有望好于悲观预期,预估13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,13年30倍PE较为合理,维持目标价13.5元,强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。
