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雷士照明于2008年及2009年分别录得总收入达$2.56亿美元及$3.06亿美元。2008年及2009年的净利潤分别为$1810万美元及$1470万美元。与优先股及认股权相关的公允值变动费用显著影响2008年及2009年兩个财政年度的净利潤，而2010年則不会再有公允值变动。我们预期雷氏照明的总收入及利潤于2010年财政年度將分别上升64.69%及238%，至$5.03亿美元及$4330万美元。生产量预期进一步上升，公司計划全年产能2亿組节能灯。
当环球节能产品的份额预計于2014年达55.4%，比较2007年則只有35.5%；我们可见雷氏照明拥有强大发展潜质，因其产品皆属节能产型。
招股价介乎港元$2.03至$2.90之间。2010年预期行业平均市盈率于15倍至26倍之间。以截至2009年末的公司收入計算，集团为国内最大的照明品牌；因此我们预計雷氏照明2010年的预期市盈率为25倍，较市场预期稍高。12个月目标价为港元$3.34。
公司简介
雷士照明（下称集团）于1998年成立，以2009年的公司收入計算，集团在中国所有照明产品供应商中排行第二。集团集中于节能产品，并設計、生产，以及<销售灯具、电灯（为2008年中国最大的节能灯生产商）及电子照明产品。
集团主要推广雷氏自有品牌产品，而原設計制造*出口品牌于2007年至2009年的三年内，分别占总收入的8.3%、24.7%及37.4%。雷氏品牌产品售予专业及零售终端客户。集团为2008年北京奥运最大的国内照明产品供应商。
集团的产品于国内及全球40个国家发售，而美国为集团于2008及2009年财政年度最大的出口市场，分别占总收入的5.3%及12.1%。集团预期进一步受惠于美国经济改善。截至2009年末，集团有36个区域独家分销商，以及覆盖31个城市的2461家分店。
行业概览
全球及中国对电灯产品的需求由2007年至2014年预計分别有4.6%及8.1%的复合年增長。中国需求的高增長率主要由中国的预期消费增長所推动。中国的全球市场份额预計由2007年的15.4%，上升至2014年的21%。但是，中国的照明行业乃高度分散，首三位的国内品牌只占总销量的2.5%。
节能产品：市场新趋势
由于世界各地的人越来越关注环保，并寻求新方法以控制能源消耗，节能产品的需求预期由2007年至2014年上升总市场份额约20%。
环球政府已开始实行措施以淘汰传统白炽灯泡，并以节能荧光灯泡取而代之。
正因集团是中国最大的节能电灯生产商，而其長远策略为强化集团于节能产品的市场領导地位，并建立一个“绿色”型象，我们相信集团將長远地受惠于此环球趋势。
业绩回顾 集团有3个业务分部，分别为灯具产品，电灯产品和照明电子产品。灯具产品一直以来是集团的主要收入来源，但是我们注意到，电灯产品的总收入份额于期内大幅上升。
我们注意到电灯产品业务的总收入占比及毛利率于期内增長最大。节能产品的收入于过去3年有17.03%复合年增長率。我们相信此結构转变將使集团長远受惠，因环球节能产品相对总照明产品预期上升至55.4%，较2007年的35.5%为高。
当节能产品的收入于过去3年跳升3.8倍，非节能产品的收入于同期内上升49%。我们亦预见集团的产品組合转变：由2007年约60%的传统产品，转为2009年60%的节能业务分部。
集团前景及比较优势
1.节能产品的市场領导地位–2009年60.1%的总收入来自节能产品，由2007年至2009年的复合年增長率为94.1%。2008年中国的最大节能电灯，T4/T5支架*,及电子镇流器生产商。*T4/T5支架是一个完整的照明設备，属于节能設备
2.品牌认受性–集团为2008年北京奥运最大的国内照明产品供应商，并有广州2010亚运会，及2010上海世博会的合约。
3.分销网络广阔-集团有36个区域独家分销商，以及2461家NVC分店。
4.拼购Sunny(节能电灯泡生产商)及上海Arcata(电子镇流器領导生产商)，强化集团的垂直整合，使定价能力及毛利率更佳。
估值
招股价介乎港元$2.03至$2.90之间。我们预期雷氏照明较同业于2010财政年度有更高的增長率(64.49%)。利潤率將有显著改善，而2010年不会再有优先股的公允值变动。2010年预期行业平均市盈率于15倍至26倍之间。我们预計雷氏照明2010年的预期市盈率为25倍，较市场數据稍高。12个月目标价为港元$3.38。
风险分析
1.主要依赖单一品牌NVC：如品牌形象不获成功推广，將负面地影响集团的增長前景。
2.分销商高度集中：与分销商关系转差有可能损害集团的营运业绩。
3.ODM客户數目有限：其中某些更是竞争者。
4.市场竞争激烈：如无法维持竞争力將损失市场份额。
5.人民币汇率波动可能负面地影响业绩結果及财务狀况，因产品售予海外市场。 6.非常依赖房地产业
