聚飞光电:背光、照明业务均进展顺利,积极布局新产品

   2013年营收、利潤维持高增長,毛利率略有下降。
    2013年,公司营收同比增長52.19%;净利潤同比增長43.06%。利潤增速低于收入的原因是公司毛利率同比略有下降,主要原因包括:(1)为提升市场占有率,公司主动性降低了产品销价;(2)大中尺寸背光、LED照明产品在营收中的占比提升,但這兩种产品毛利率水平比小尺寸背光产品毛利率低。
    背光、照明业务均进展順利。
    公司小尺寸背光器件业务受到台湾、韓国等地区客户认可,开始走向国际化;中、大尺寸背光領域2013年实現收入15885万元,开拓、储备了丰富的客户資源与产品线;照明LED器件实現销售收入11276万元,同比增長83.93%,在中高端市场也形成了一定的口碑。
    积极布局光学膜等新产品。
    2013年公司設立了一家专业从事光学膜材的控股子公司,光学膜材与現有的背光产品有着共同的应用領域(手机、平板、液晶电视等),可共享客户群;另外公司还可在产品設計时通过增加光学膜材与背光器件产品之间技术指标的匹配度,从而提升公司产品竞争力。其他新产品包括LED闪光灯等。
    估值:维持买入評级,目标价维持32元。
    我们根据公司中大尺寸背光、照明业务进展,以及在光学膜等新产品上的布局,小幅上调2014-2016年EPS至0.88/1.05/1.15元(原为0.86/1.01/1.08元),同时我们小幅下调長期盈利预测假設。我们基于瑞銀VCAM贴現現金流模型,在WACC假設为10.4%的情况下,推导得出目标价至32.00元,2014/15/16年PE分别为36.36/30.47/27.82倍。维持“买入”評级。